搜索
当前所在位置: 首页>房产资讯

“去年退出4个亿,一半左手倒右手”

发布时间:2024-04-24 作者:房产资讯 点击:11 【 字体:

来源:投中网2023-06-24 10:57:09 01老规矩,要谈问题,先讲故事。最近我听到朋友讲这么一件事——某硬科技基金去年退得不错,退了4个亿,但意外的是,一半都是靠自己募的新基金接的盘。此外,这家机构在搞全员募资,要求前后台所有员工,通过各种渠道卖新基金份额。这个案例很有意思。用新基金着投老基金的portfolio的企业,这做法本不稀奇,但要说接这么多老股,不多见。你可能会问,新基金LP怎么看呢?听说是不知情。我说没事,快速做高DPI嘛!一方面给老LP流动性,募资时讲给新LP的数字也好看,这年头有几个人能把事儿处理得大家都满意啊?朋友说,还有一点你可能没想到,GP那边还有一层考虑:上期基金的好项目,他舍不得退啊。确实,硬科技投资回报周期长,基金临近到期,项目还没起来,自己投的项目必然视若珍宝,舍不得转手他人。但一般机构的做法是搞接续基金,GP得跟LP坐下来沟通,和各个出资人都达成共识。这家机构的做法则属于典型的台面下操作。好处无需多言:首先,省去繁复的操作,GP快速解决了退出难题;其次,GP用各种方式搞退出,被接盘的老LP想必也没理由不支持;第三,省去了找S基金的沟通成本和机会成本。其实这件事很典型:做法不太厚道,但是原则性问题吗?也未见得。应该怎么评价它,可能要从结果看,而不是从行为去谈。什么意思?比如我拿这个案例问了一位国资LP,他的回答是:“我们如果是老基金LP,当然很乐意,但如果我们参与的是新基金,肯定非常不满。为避免被蒙在鼓里,国资现在出资当LP,一般情况下都会要求在投委会有各种决策权。”这就是LP的视角,觉得信息“不透明”,认为这种行为是“被蒙蔽”。但如果从GP的角度想想呢?我这几年干得不错,赛道对路,案子也挺好,好多同行投不到甚至追着我要份额,我舍不得给啊,我自己募资,自己接盘,自己跟着投不好么?做这么多年投资,终于轮到我的赛道火了,那我是不是应该抓住机会,募资上规模?要上规模,是不是需要做好基金数据?但是硬科技慢啊,投得再好它也慢啊,那怎么办?我的对策就是,接盘做高DPI,数据有了,加上全员募资的战术,是不是就能在其他人举步维艰的时候领先出去一大步了?至于新基金的LP受了欺瞒?不一定吧,你要不要等过两年,基金跑出来再评判呢?如果我赚钱了呢?内什么,别喷,以上模拟GP的观点,不代表作者观点。作者的观点是:市场环境变化这么大,人心、是非、曲直有没有在变?要不要多想想,多看看,别急着下结论?02借由这个案例,我想再谈谈一级市场上的错配和退出问题。此处所谓的“期限错配”,指的是募资策略和投资策略不匹配。GP要么拿了短期的钱做长期的投资,要么拿了长期的钱做短期的投资。当然,在国内一级市场上,第一种情况居多。相比美元VC,人民币VC在基金期限上本就有一定劣势。单只基金存续期通常为3+4或5+2,外加2年延长期。而硬科技研发周期长,投资回报慢,很有可能在基金存续期内都等不到IPO那一天。之所以上演“左手倒右手”的一幕,想必是这家机构的募资策略匹配不了投资策略。想长期持有,拿的却是短钱,想募资上规模,却要因此让渡更多话语权。左手倒右手背后,实则是GP的左右为难。现在基金到期,需要清算,项目没在恰当的时点卖出去,只能自己给自己接盘。所以,这事儿看起来是退出的问题,其实是募资时遗留下的问题——LP和GP的诉求根本没有达成一致。“在一个变化的环境里,在过短的投资周期内募集过多资金,这带来比较大的风险和挑战。”今年投中年会上,有险资LP如是评价行业现状。前段日子我写文章分析过黑马基金沃衍资本,当中引用过其创始人成勇的一段话。“金融最大的风险来自于期限错配。……金融的本质是,风控是第一位的,盈利是第二位的。……在中国,真正要找到超过10年的基金管理人其实并不多。千万不要觉得说有钱给你就好,不是所有的钱都好拿,不是所有人都适合当LP。”回头看,我仍然觉得这句话道出了行业内矛盾的本源。多的是错配,那何为正确的匹配呢?对GP而言,投资时除了考虑赛道前景、项目价格等问题,还得关注项目的预期回报期限与基金存续期是否匹配,以及是否能满足LP的回报要求。“退不出去,就跟进了一堆货砸在手里卖不出去的逻辑是一样的,你要去琢磨到底是进货的眼光问题还是市场的问题。很大的可能是兼而有之,那你在进货的过程中,就需要考虑并承担对应的风险。”一位早期投资机构合伙人认为。03目前市场的退出环境不消细说了吧,港股破发率高,A股“退出堰塞湖”越来越大。这又是一个绝对的存量市场。2015年起,私募股权市场迎来人民币基金募资大年,但由于IPO的退出通量有限,并购市场并未如预期般高速发展,从2019年起一级市场进入存量时代。存量大,退出难,LP很难不焦虑。曾有政府LP在投中年会上直言,后续基金安全有效的清算退出,是引导基金当下压力最大的事情。“去年底,全国有2107支政府引导基金,12万亿的规模,从投资的角度靠款靠了6万多亿。但去年A股市场一共上市428家企业,融资5800多亿,相对于政府引导基金的规模,上市退出远远解决不了问题。”简单算一笔账,A股一年退出5800亿,如果按照这个速度退,政府出资的12万亿如果全部退出,需要20年。“我也能理解有的GP没有动力去退,早期把好退的都退了,现在剩下的肯定难。这些剩下的项目又面临国企越来越严的监管,又审计又挂牌的,更难退了。”一位国资LP对我道出当下的另一重无奈。“控制退出节奏,其实是在投资时候就会以退定投去琢磨怎么做好这个事情。所有的投资建议书里面都会有一个退出方式的考虑嘛,这个不是随便写写,而是真的要去做,真的要想明白怎么去完成这个事情。”前述早期投资机构合伙人告诉我。道理很朴素,但仍有很多GP做不好。投中研究院出品的2022版Benchmark显示:2013年成立的基金中的前25%DPI为0.97。也就是说,成立八年的基金中表现优秀的不过刚能回本。除了前文提及的期限错配,行业内还存在货币错配导致的退出难。比如,有的机构明明拿了人民币的钱,却在按照美元的方式投,声称要在A股上市,可被投公司亏损得一塌糊涂,不符合在A股上市的标准。由此引发的退出难,可不能只怪退出渠道单一,市场不给人机会了。面对退不出的GP,一部分LP诉诸法律,一部分LP则开始将退出管理纳入子基金的评价体系。最近深圳市天使投资引导基金开始给GP的退出管理打分。这套评价体系的一级指标主要包括政策效应、效益水平、管理能力,结果排名按照适用投资期或退出期指标分设,划分为ABC三档。回到开头的案例,我想说,“舍不得”是投资人的普遍心理。“退出说起来容易,做起来难。一个关键的问题是,谁来做?是投资团队做,还是风控团队做?投资团队一定舍不得卖嘛。”一位人民币基金合伙人告诉我。我能理解投资人对项目灌注的期待,陪伴被投项目成长当然是一种符合长期主义的理念,但在商言商,讲究契约精神,维护LP利益,从而使行业良性、有序运转,这些无疑更重要。前述合伙人告诉我,他们每一期的退出策略都不一样,但核心是快速把一些投的不达预期的项目处理掉。这背后是主动管理DPI的理念,他们也因此受到LP青睐。“近者悦,远者来。”如果细究,这当中怎会没有不舍和不甘?但现在基金要留在市场上,要强化竞争力,GP的功夫,究竟应该下在募资上,还是退出上?这可不是没有差别。(文/刘燕秋 来源/投中网)
阅读全文
相关推荐

V观财报|持股降低未及时披露 顺网科技实控人收警示函

V观财报|持股降低未及时披露 顺网科技实控人收警示函
来源:中新经纬2023-06-26 13:51:28   中新经纬6月25日电 25日,浙江证监局网站披露,对顺网科技控股股东、实际控制人华勇出具警示函。  浙江证监局指出,华勇作为杭州顺网科技股份有限公司(顺网科技)的控股股东、...

又一省级环保集团成立 “24+1”瓜分2万亿营收额

又一省级环保集团成立 “24+1”瓜分2万亿营收额
2020年6月28日, 湖南省湘水集团有限公司(以下简称湘水集团)在长沙揭牌 ,由湖南省水运建设投资集团有限公司、湖南省水利发展投资有限公司等涉水省属国有企业共同组建。 资料显示...

过度收集个人信息!星巴克等三家企业被约谈

过度收集个人信息!星巴克等三家企业被约谈
来源:中新经纬2023-06-23 16:16:26   中新经纬6月21日电 据“网信上海”微信号21日消息,6月19日下午,上海市网信办、市市场监管局会同徐汇网信办、黄浦网信办依法约谈三家企业,要求星巴克、Shake Shac...

热评话题

热评话题
...

今日伦敦金最新行情走势(2024年4月26日)

今日伦敦金最新行情走势(2024年4月26日)
今日伦敦金价格查询(2024年4月26日) 今日伦敦金价格最新查询(2024年4月26日) 今日伦敦金价格 2347.40 美元/盎司 打开APP,查看更多高清行情》 更多伦敦金价格、黄金价格请关注金投网伦敦金专栏:伦敦金 备注:以上黄...
投资指南">
<a href=投资指南" onerror="nofind(this)">
...

成都交通投资集团原董事长冉亚林被“双开”

成都交通投资集团原董事长冉亚林被“双开”
来源:中新经纬2023-06-26 16:16:28   中新经纬6月25日电 “廉洁四川”网站25日消息,成都交通投资集团有限公司原党委书记、董事长冉亚林严重违纪违法被开除党籍和公职。  据成都市纪委监委,日前,经成都市委批准,...

每周一评 | 从第二次全国污染源普查,看环保企业的机会在哪儿?

每周一评 | 从第二次全国污染源普查,看环保企业的机会在哪儿?
为期三年之久的第二次全国污染源普查终于结束了。 6月10日,国新办举行新闻发布会,邀请生态环境部副部长赵英民、第二次全国污染源普查工作办公室主任洪亚雄,国家统计局能源统...

马丁・雅克:中国式现代化为全世界带来机遇

马丁・雅克:中国式现代化为全世界带来机遇
来源:中新经纬2023-06-29 11:26:26   中新经纬6月28日电 (魏薇)“我认为中国有很多事情值得思考。显然,中国式现代化的理念引发了中国人的期待,并在全球范围内获得了反响。”28日,英国著名学者、中国问题专家马丁...

V观财报|电科院创始人胡德霖因病去世,此前陷“父子内斗”

V观财报|电科院创始人胡德霖因病去世,此前陷“父子内斗”
来源:中新经纬2023-06-28 17:14:26     中新经纬6月26日电 电科院26日晚公告披露,公司创始人胡德霖因病去世,享年72岁。  因病医治无效去世  公告称,公司于2023年6月21日收到公司创始人、实际控制人...
返回顶部